Suele decirse con cierta liviandad que el año económico empieza en marzo. A esa verdad no escrita parece hacerle honor el Gobierno con el menú de opciones que diseñó esta vez para ofrecerles mañana a los inversores, en busca que le sigan refinanciando buena parte de la deuda en pesos heredada.
La lectura surge de observar que, así como vuelve a ofrecer opciones muy cortoplacistas (al igual que en la última licitación de febrero), está vez incluye bonos por vencer después de las elecciones. Esto se da en un momento en que comienza a quedar en claro -por los movimientos de los distintos actores- que se largó la nueva carrera electoral. Hay que observar, por caso, que en apenas ocho días comienza la campaña en la ciudad de Buenos Aires y ese mismo día vence el plazo para presentar alianzas.
El objetivo oficial parece claro: cuidar la liquidez recuperada en la última subasta, cuando recapitalizó su cuenta de “resguardo” en $1,7 billones, sin tener que resignar, en lo posible, la meta fijada de seguir alargando los plazos del pasivo sin aumentar mucho su costo.
De este intento por mantener cierto equilibrio entre los distintos objetivo surgió el menú elaborado por la Secretaría de Finanzas, a cargo de Pablo Quirno, para una ocasión en la que se enfrentan compromisos muy próximos de pago por $4,6 billones y mientras el Tesoro Nacional cuenta con depósitos por unos $6,3 billones.
De allí que la convocatoria al mercado incluya tres Letras Capitalizables (Lecap) a tasa fija a 33, 77 y 139 días (S16A5, S30Y5 y S31L5) y otros cuatro papeles, dos ajustables por inflación y con cupón cero (TZXO5 y TZXM7), un bono capitalizable (Boncap T30E6) y otro ajustable por el dólar oficial (dollar linked D16E6) por caducar a mediados de enero del año que viene. Con este último, buscará seducir a los interesados por tomar algún tipo de cobertura cambiaria con un instrumento por vencer luego de la fecha límite que el propio presidente fijó para tener resuelta la “salida del cepo”.
“En la licitación menos desafiante del mes, ya que sólo necesita hacerle frente a un tercio de los vencimiento programados, Economía optó por no implementar nuevas emisiones y sólo ofrecer reaperturas, lo que puede tratarse de una maniobra para no saturar las curvas de pesos en un contexto donde, principalmente, la tasa fija y los bonos CER exhiben debilidad”, observaron desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), tras conocerse los detalles de la convocatoria.
“Nuestra sensación es que, dado que en la subasta prevista para el 27 enfrentará vencimiento más desafiantes por unos $9,4 billones, es probable que mañana busque asegurarse una parte de los fondos rolleando más que el total de las obligaciones. Este factor podría tener un impacto positivo en las tasas que ofrezca, incorporando algo de premio en la subasta, aunque no está claro que vayan a adoptar dicha estrategia”, aclararon.
Para los analistas de Criteria la hipótesis planteada por sus colegas no luce tan probable, dado que creen que el Gobierno enfrenta “el desafío de equilibrar el financiamiento sin elevar el costo de la deuda”, algo que resultaría clave para evitar mayores presiones en el mercado y facilitar una eventual salida del cepo en el futuro.
Desde el Grupo SBS aseguran que “los ojos del mercado estarán posados en las tasas convalidadas, en la demanda por tasa fija larga, y en si hay o no demanda por el bono dollar linked tras una baja demanda de la licitación primaria del 12 de febrero”.
En tanto, los especialistas de la consultora Outlier ven “esperable una convalidación de precios de mercado como continuación en la administración vía el tándem seguro de cambio implícito a través de la intervención sobre los dólares”. Esto implicaría para el Tesoro validar incluso algunas tasas más altas que la aceptadas el mes pasado, pero no sería nada raro, teniendo en cuenta el reacomodamiento del mercado ante unas expectativas de inflación que -según detectó ayer el REM- se movieron temporalmente al alza, tras varios meses de apuntar a la baja.
